第一章　财务战略

　　第一节　财务战略目标

　　一、发展战略与财务战略

　　发展战略是企业在对现实状况和未来趋势进行综合分析和科学预测的基础上，制定并实施的中长期发展目标与战略规划。

　　(一)发展战略的作用与制定

　　1.发展战略的作用

　　什么都可以出错，战略不能出错;什么都可以失败，战略不能失败。战略的失败是最彻底的失败!常言道：“三年发展靠机遇，十年发展靠战略”。

　　企业制定和实施发展战略，具有以下作用：

　　(1)发展战略可以为企业找准市场定位，明确发展方向;

　　市场需求是巨大的、多种多样的，但企业的能力是有限的，一个企业不可能满足所有的市场需求，因此，企业需要确定满足那些市场需求，以什么方式来满足这些市场需求。这就是“市场定位”。

　　提到联想，我们会想到“电脑”，提到中华会计网校，我们会想到“会计远程教育”，这就体现了联想和中华会计网校的“市场定位”。

　　(2)发展战略是企业执行层行动的指南，可以有效避免企业日常经营管理和决策迷失方向，避免或减少盲目决策，浪费资源，丧失发展机会;

　　(3)发展战略是企业管理和内部控制的最高目标，有助于企业强化风险管理，提高决策水平，提升企业经营效率、效果和效益。

　　【风险理念】高风险、高收益。无风险也有收益。

　　企业经营需要冒风险，但要进行必要的控制，要将风险控制在能够承受的范围之内，不能危及到企业的生存。

　　2.发展战略的制定

　　企业应当在深入分析外部环境和内部资源的基础上，综合考虑宏观经济政策、国内外市场需求变化、技术发展趋势、行业及竞争对手状况、可利用的资源状况和自身优势与劣势等影响因素，制定科学合理的发展战略。

　　企业发展目标作为指导企业生产经营活动的准绳，通常包括盈利能力、生产效率、市场竞争地位、技术领先程度、生产规模、组织结构、人力资源、用户服务、社会责任等。

　　【提示】制定发展目标应注意的问题：

　　(1)发展目标应当突出主业，不能过于激进，不能盲目追逐市场热点，不能脱离企业实际，否则可能导致企业过度扩张或经营失败。

　　(2)发展目标也不能过于保守，否则会丧失发展机遇和动力。

　　在确定发展目标后，就要编制战略规划，在战略规划中明确企业发展的阶段性和发展程度，制定每个发展阶段的具体目标和工作任务，以及达到发展目标必经的实施路径。

　　——不断革命论与革命发展阶段论的统一。

　　(二)财务战略的特征与内容

　　财务战略作为发展战略的子系统，它既是发展战略的重要组成部分，又有其独特性。企业应当通过加强财务战略管理来促进发展战略目标的实现。

　　1.财务战略的特征

　　企业财务战略的特征包括：

　　(1)从属性。财务战略应体现企业整体战略的要求，为其筹集到适度的资金并有效合理投放，以实现企业整体战略。

　　比如，企业实施高成长战略，就会产生大量的资金需求，财务战略必须与此相适应。

　　(2)系统性。财务战略应当始终保持与企业其他战略之间的动态联系，并努力使财务战略能够支持其他子战略。

　　财务战略不是孤立的。为了实现企业发展战略，需要研发、生产、营销等各方面协同作战，而这些战略的顺利实施，离不开财务战略的支持。从这个角度看，财务战略又具有综合性。

　　(3)指导性。财务战略应对企业资金运筹进行总体谋划，规定企业资金运筹的总方向、总方针、总目标等重大财务问题。财务战略一经制订便应具有相对稳定性，成为企业所有财务活动的行动指南。

　　(4)艰巨性。在企业所有战略管理系统中，财务战略的制订与实施较企业整体战略下的其他子战略而言，往往更为复杂与艰巨，其中的一个重要原因是“资金固定化”特性，即资金一经投入使用后，其使用方向与规模在较短时期内很难予以调整。再加上企业筹资与投资往往需要借助于金融市场，而金融市场复杂多变，增加了财务战略制订与实施的复杂性与艰巨性。

　　筹资——金融市场具有复杂多变的特点;

　　投资——“资金固定化”。

　　2.财务战略的内容

　　企业财务战略的内容应当根据各个企业的实际情况和发展战略确定，主要包括筹资战略、投资战略、收益分配战略和并购战略等。

　　【小资料】依据中国证券监督管理委员会令第57号《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》(自2008年10月9日起施行)，上市公司公开增发对公司现金股利分配水平的基本要求是：最近3年以现金方式累积分派的利润不少于最近3年实现的年均可分配利润的30%。

　　(1)筹资战略

　　筹资战略是根据企业内外环境的现状与发展趋势，适应企业整体发展战略(包括投资战略)的要求，对企业的筹资目标、原则、结构、渠道与方式等重大问题进行长期的、系统的谋划。筹资应遵循低成本原则、稳定性原则(比如融资与投资的匹配)、可得性原则、提高竞争力原则(比如引入战略投资者等)等。企业应当根据战略需求不断拓宽筹资渠道，对筹资进行合理搭配，采用不同的筹资方式进行最佳组合，以构筑既体现战略要求又适应外部环境变化的筹资战略。

　　【提示】注意如下几个问题：

　　(1)筹资的两大来源(筹资渠道)：负债与所有者权益;

　　(2)资金是有成本的，不同来源的资本其成本是有差异的;

　　(3)需要重视资本结构(筹资结构)问题;

　　(4)筹资的法律要求。

　　【案例】(2008年考题)某企业集团是一家大型国有控股企业，持有甲上市公司65%的股权和乙上市公司2000万股无限售条件流通股。集团董事长在2008年的工作会上提出，“要通过并购重组、技术改造、基地建设等举措，用5年左右的时间使集团规模翻一番，努力跻身世界先进企业行列”。根据集团发展需要，经研究决定，拟建设一个总投资额为8亿元的项目，该项目已经国家有关部门核准，预计两年建成。企业现有自有资金2亿元，尚有6亿元的资金缺口。企业资产负债率要求保持在恰当水平，集团财务部提出以下方案解决资金缺口：

　　方案一：向银行借款6亿元，期限2年，年利率7.5%，按年付息;

　　方案二：直接在二级市场上出售乙公司股票，该股票的每股初始成本为18元，现行市价为30元，预计未来成长潜力不大;

　　方案三：由集团按银行同期借款利率向甲公司借入其尚未使用的募股资金6亿元。

　　要求：

　　假定你是集团总会计师，请在比较三种方案后选择较优方案，并说明理由。

　　『分析与提示』应当选择方案二。

　　理由：

　　(1)如果选择方案一：第一，企业资产负债率将上升;第二，还本付息压力大，2年共需支付利息9000万元，同时6亿元本金需要偿还。

　　(2)如果选择方案二：第一，集团在二级市场出售乙公司的股权，变现速度快;第二，无还本付息压力;第三，实施方案二，可以提升集团当年利润。

　　(3)如果选择方案三：根据国家有关上市规则规定，上市公司应按照招股说明书规定的用途使用募股资金，控股股东不能违规占用上市公司资金，方案三不具有可行性。

　　【提示】答题模式：“结论——理由”。

　　(2)投资战略

　　投资战略主要解决战略期间内投资的目标、原则、规模、方式等重大问题。在企业投资战略设计中，需要明确其投资目标、投资原则、投资规模和投资方式等。

　　投资目标包括收益性目标、发展性目标和公益性目标等，收益性目标通常是企业生存的根本保证，确保实现可持续发展则是企业投资战略的直接目标，而公益性目标则在近年来越来越被企业所重视，并有利于企业长远发展和维护良好的社会形象。

　　投资原则包括集中性原则、适度性原则、权变性原则和协同性原则等。

　　集中性原则要求企业把有限资金集中投放到最需要的项目上;

　　适度性原则要求企业投资要适时适量，风险可控;

　　权变性原则要求企业投资要灵活，要随着环境的变化对投资战略做出及时调整，做到主动适应变化，而不刻板投资;

　　协同性原则要求按照合理的比例将资金配置于不同的生产要素上，以获得整体上的收益。

　　【提示】投资评价指标

　　1.投资回收期。

　　回收期是指以投产后的净现金流量收回投资需要的时间，一般以年表示。

　　投产后年净现金流量=净利+折旧

　　比如某固定资产投资项目投资100万元，当年投资当年完工，项目寿命期5年，投产后每年实现净利20万元，每年折旧20万元，则：

　　『正确答案』

　　投产后年净现金流量=20+20=40万元

　　投资回收期=100/40=2.5年。

　　2.净现值。

　　净现值=现金流入现值-现金流出现值

　　接上例，假设要求的最低投资报酬率为10%，则：

　　『正确答案』

　　净现值=40×(P/A，10，5)-100=40×3.7908=51.63万元

　　因为净现值大于0，因此该项目具有财务可行性。

　　(3)收益分配战略

　　从广义来讲，企业的收益需要在其利益相关者之间进行分配，包括债权人、企业员工、国家与股东等。然而前三者对收益的分配大都比较固定，只有股东对收益的分配富有弹性，所以股利分配战略成为收益分配战略的重点。

　　股利分配战略要解决的主要问题是确定股利战略目标、是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利等重大问题。

　　从战略管理角度，股利分配战略目标为：促进公司长远发展;保障股东权益;稳定股价，保证公司股价在较长时期内基本稳定。公司应根据股利分配战略目标的要求，通过制定恰当的股利分配政策来确定其是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利等重大方针政策问题。

　　【补充】企业股利政策

　　在实际工作中，通常有以下几种股利政策可供选择：

　　1.剩余股利政策

　　2.固定或稳定增长的股利政策

　　3.固定股利支付率政策

　　4.低正常股利加额外股利政策

　　此外，如果企业不支付股利，可视为零股利政策。

　　【案例】某公司成立于2006年1月1日，2006年度实现的净利润为1 000万元，分配现金股利550万元，提取盈余公积450万元(所提盈余公积均已指定用途)。2007年实现的净利润为900万元(不计提盈余公积)。2008年计划增加投资，所需资金为700万元。假定公司目标资本结构为自有资金占60%，借入资金占40%。

　　要求：

　　(1)在保持目标资本结构的前提下，计算2008年投资方案所需的自有资金额和需要从外部借入的资金额;

　　(2)在保持目标资本结构的前提下，如果公司执行剩余股利政策，计算2007年度应分配的现金股利;

　　(3)在不考虑目标资本结构的前提下，如果公司执行固定股利政策，计算2007年度应分配的现金股利、可用于2008年投资的留存收益和需要从外部筹集的资金额;

　　(4)不考虑目标资本结构的前提下，如果公司执行固定股利支付率政策，计算该公司的股利支付率和2007年度应分配的现金股利;

　　(5)假定公司2008年面临着从外部筹资的困难，只能从内部筹资，不考虑目标资本结构，计算在此情况下2007年度应分配的现金股利。

　　『分析与提示』

　　(1)2008年投资方案所需的自有资金额=700×60%=420(万元)

　　2008年投资方案所需从外部借入的资金额=700×40%=280(万元)

　　(2)2007年度应分配的现金股利=净利润-2008年投资方案所需的自有资金额=900-420=480(万元)

　　(3)2007年度应分配的现金股利=上年分配的现金股利=550(万元)

　　可用于2008年投资的留存收益=900-550=350(万元)

　　2008年投资需要额外筹集的资金额=700-350=350(万元)

　　(4)该公司的股利支付率=550/1 000×100%=55%

　　2007年度应分配的现金股利=55%×900=495(万元)

　　(5)因为公司只能从内部筹资，所以08年的投资需要从07年的净利润中留存700万元，所以2007年度应分配的现金股利=900-700=200(万元)。

　　(4)并购战略

　　内部发展——爬楼梯

　　并购战略——上电梯

　　企业实施并购战略通常可以达到快速实现战略和经营目标、扩大市场份额、补充或获得资源与能力、获得协同效应等目的。

　　在实施并购战略时，企业要合理评估并购战略可能带来的风险，比如难以对目标企业进行正确预测与评估、达致协同效应的条件过高、需要承接一些不需要或者不必要的附属业务、并购义务过重等，为此企业在实施并购战略时应当充分评估目标企业的情况，合理估计并购价格，制定合适的并购方式和策略，以确保并购后的整合能够成功，协同效应能够实现，从而为企业整体战略的实施奠定基础。

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