知识点精讲：2013高级会计师《高级会计实务》六

　　三、财务战略规划的内容

　　财务战略规划的内容包括投资战略规划、筹资战略规划、财务发展规划、资本结构规划、研究与开发规划等。其中最核心的是投资战略规划和筹资战略规划。

　　(一)投资战略规划

　　企业广义的投资战略包括直接投资战略和间接投资战略，投资战略规划需要做好这两方面的战略规划。

　　1.直接投资战略规划

　　直接投资是指企业为直接进行生产或者其他经营活动而在土地、固定资产等方面进行的投资。它通常与实物投资相联系。

　　直接投资战略规划需要以企业的生产经营规划和资产需要量预测为基础进行，继而确定企业需要直接投资的时间、规模、类别以及相关资产的产出量、盈利能力等，以满足企业财务战略管理的需要。

　　2.间接投资战略规划

含义	间接投资是指企业通过购买证券、融出资金或者发放贷款等方式将资本投入到其他企业，其他企业进而再将资本投入到生产经营中去的投资。
主要目的	间接投资通常为证券投资，其主要目的是为了获取股利或者利息，实现资本增值和股东价值最大化
规划核心	间接投资战略规划的核心是如何在风险可控的情况下确定投资的时机、金额、期限等，尤其是投资策略的选择和投资组合规划。按照现代投资理论，组合投资是企业降低风险、科学投资的最佳选择，即企业并不只是投资一种证券（或者一种金融资产），而是寻求多种证券（或者金融资产）组合的最优投资策略，以寻求在风险既定情况下投资收益最高，或者在投资收益一定情况下风险最小的投资策略。

　　间接投资组合战略规划通常主要包括债券投资组合战略规划、股票投资组合战略规划和混合投资组合战略规划等。

　　(1)债券投资组合战略规划

　　债券投资组合战略规划主要取决于两个因素：投资者对债券市场效率的看法和投资者对风险的偏好程度。

　　据此，债券投资组合战略规划通常可以分为积极和消极两类

积极投资组合策略	当投资者认为市场是无效的或者效率较低的，就会选择积极的投资组合策略，以获取无效率或低效率市场带来的额外收益	积极策略的重点是预期影响资产表现的因素
消极投资组合策略	当投资者认为市场是有效的，就会选择消极的投资组合策略	消极策略则较少用到预期

　　(2)股票投资组合战略规划

　　在任何股票市场上，股票通常都可以分为四种类别：一是高价值型;二是高增长型;三是低价值型;四是低增长型。

　　作为价值管理型企业，在进行股票投资时，无疑将追逐高价值型和高增长型股票或者是两者的组合。

　　【提示】衡量股票投资价值及其成长性的指标通常有市盈率(每股股价/每股收益，即P/E)和市净率(每股股价/每股账面净资产，即P/B)。

　　一般认为，较高的企业收益及其增长率将增加企业的净资产及其成长性，假设市盈率或者市净率不变，如果被投资企业收益增长或者净资产增加，就表明股票价值将上升，因此，对于高价值型或者高增长型股票投资者来讲，将非常关注企业收益和净资产的成长性。

　　价值型股票投资

低市盈率型	对于低市盈率型股票投资，企业通常集中关注每股收益指标并投资于市盈率相对较低的股票。
反向型	对于反向型股票投资，企业通常集中关注企业账面净资产价值并投资于市净率相对较低的股票。
收益型	对于收益型股票投资，企业通常集中关注周期性公司股票，投资那些当前收益很小甚至亏损但未来投资收益前景看好的股票，以谋求获取股票投资的差额回报

　　增长型股票投资

持续增长型	对于持续增长型股票投资，企业通常集中关注并购买收益具有稳定持续增长特点的公司股票，但不一定是业绩突然有爆发性增长的公司股票
收益加速增长型	对于收益加速增长型股票投资，企业通常集中关注并购买具有收益加速增长预期的公司股票

　　(3)混合投资组合战略规划

　　混合投资组合战略规划是根据企业风险偏好情况和可供选择的投资品种，将债券品种和股票品种组合在一起进行投资的战略规划。

　　(二)筹资战略规划

　　筹资战略规划主要解决筹集资金如何满足生产经营和投资项目的需要以及债务筹资和权益筹资方式的选择及其结构比率的确定等规划问题。

　　企业在进行筹资战略规划时，要根据最优资本结构的要求，合理权衡负债筹资比率和权益筹资比率。

　　【基本原则】一般情况下，企业为了获取财务杠杆利益，在风险可控的情况下，将会选择采用负债融资，但如果企业财务风险较大，负债资本成本较高，企业通常选择增发股票等权益融资较为合适。

　　企业在具体进行筹资战略规划并选择筹资方式时，应当综合考虑维持财务的灵活性和筹资决策对股票价格及企业价值的影响。具体来讲，企业筹资战略规划可以分为以下两种：

　　1.快速增长和保守筹资战略规划

　　对于快速增长型企业，创造价值最好的方法是新增投资，而不是可能伴随着负债筹资的税收减免所带来的杠杆效应。因此，最恰当的筹资策略是那种最能促进增长的策略。

　　在选择筹资工具时，可以采用以下方法：

　　(1)维持一个保守的财务杠杆比率，它具有可以保证企业持续进入金融市场的充足借贷能力;

　　(2)采取一个恰当的、能够让企业从内部为企业绝大部分增长提供资金的股利支付比率;

　　(3)把现金、短期投资和未使用的借贷能力用作暂时的流动性缓冲品，以便于在那些投资需要超过内部资金来源的年份里能够提供资金;

　　(4)如果必须用外部筹资的话，那么选择举债的方式，除非由此导致的财务杠杆比率威胁到财务灵活性和稳健性;

　　(5)当上述方法都行不通时，采用增发股票筹资或者减缓增长。

　　【提示】优序融资理论(pecking order theory)是当企业存在融资需求时，首先是选择内源融资，其次会选择债务融资，最后选择股权融资。

　　2.低增长和积极筹资战略规划

　　对于低增长型企业，通常没有足够好的投资机会，在这种情况下，出于利用负债筹资为股东创造价值的动机，企业可以利用良好的经营现金尽可能多地借入资金，并进而利用这些资金回购自己的股票，从而实现股东权益的最大化。这一筹资战略规划为股东创造价值的方法通常包括：

　　(1)通过负债筹资增加利息支出获取相应的所得税利益，从而增进股东财富;

　　(2)通过股票回购向市场传递积极信号，从而推高股价;

　　(3)在财务风险可控的情况下，高财务杠杆比率可以提高管理人员的激励动机，促进其创造足够的利润以支付高额利息。

　　【总结】

　　(1)对于快速增长型企业，创造价值最好的方法是新增投资，而不是可能伴随着负债筹资的税收减免所带来的杠杆效应。因此，最恰当的筹资策略是那种最能促进增长的策略。

　　——思路：利用新增投资，加速增长。

　　(2)对于低增长型企业，通常没有足够好的投资机会，在这种情况下，出于利用负债筹资为股东创造价值的动机，企业可以利用良好的经营现金尽可能多地借入资金，并进而利用这些资金回购自己的股票，从而实现股东权益的最大化。

　　——思路：利用财务杠杆，增加股东收益。

　　【案例分析题】甲公司成立于2009年，其主要业务是生产“红太阳”牌高容量太阳能电池。尽管成立时间不长，但发展却非常迅速，目前年实现销售收入500万元，实现利润100万元，公司董事会经过分析认为，尽管公司目前的市场占有率还不是很高，但由于产品具有其他产品所无法比拟的优点，深受消费者欢迎，预计未来市场前景十分广阔，高速增长态势仍可保持至少5年左右。

　　甲公司在进行企业筹资战略规划时，出现了两种不同的观点：一种观点认为，公司目前资本结构中债务比重很低，应当在维持资本规模基本不变的前提下，调整资本结构，加大债务比重;另一种观点认为，应当进一步增加投资，扩大资本规模，促进增长。

　　要求：

　　(1)你认为该公司最恰当的筹资策略是什么?简述理由。

　　(2)甲公司在选择筹资工具时，应当采用哪些方法比较适宜。

　　『分析与提示』

　　(1)甲公司最恰当的筹资策略是能够促进增长的策略。即增加投资，扩大资本规模，促进增长。

　　理由：甲公司属于快速增长型企业，创造价值的最好方法是新增投资，而不是可能伴随着负债筹资的税收减免所带来的财务杠杆效应。

　　(2)在选择筹资工具时，可以采用以下方法：

　　①维持一个保守的财务杠杆比率，它具有可以保证企业持续进入金融市场的充足借贷能力;

　　②采取一个恰当的、能够让企业从内部为企业绝大部分增长提供资金的股利支付比率;

　　③把现金、短期投资和未使用的借贷能力用作暂时的流动性缓冲品，以便于在那些投资需要超过内部资金来源的年份里能够提供资金;

　　④如果必须用外部筹资的话，那么选择举债的方式，除非由此导致的财务杠杆比率威胁到财务灵活性和稳健性;